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2019年,開啟投資的黃金時代

2019-03-20 文章來源:復旦管院EDP金融俱樂部

文章簡介:2018年12月14日復旦管院EDP金融俱樂部的私享沙龍上,能圖資本董事長熊芬女士分享了對資本市場變化與趨勢的看法。過去10年投資機構和創業者犯過哪些錯誤,踩過哪些坑,投資有標準卻還是要犯錯,犯錯的原因是什么?熊芬女士給出了自己的思考,她認為,創業要狼性,投資要佛性,定力是投資活得長久的秘訣。在她看來,2019年恰恰是開啟投資的黃金年代的好時機,當各種泡沫消失,風口停止的時候,就是分別笨豬、雛鷹的好時機,是潮退拾貝的好時候。因為抬價的少了,哄搶的少了,大家理性了,價值回歸了。

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非常感謝復旦大學組織的這個交流活動,2018年已經進入尾聲,2019年即將來臨。在這個寒冬中,我們今天的分享,非常有必要的。而且在這樣的小范圍,我們可以多講一些干貨。

最近網絡上各種紛至沓來的資訊,導致市場彌漫了各種悲觀、憤懣、恐懼的情緒。前段時間有同行在圈里分享,說過去十年是投資的黃金時代,到2018年就終結了,也有說現在開始進入了白銀時代,還有說是進入了煉金時代,總之是說,過去錢不好賺,未來錢就難賺了,或者過去投資和創業都好做,未來就不好做了。

同時,說實話,我們在這個階段是非常樂觀的,我們有必要先回顧下過去十年投資行業發生的事情。


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過去的十年,投資機構和創業者犯過哪些錯誤,踩過哪些坑?投資有標準卻還是要犯錯,犯錯的原因是什么?

我們在回顧過去十年,先從投資行業中大多數人踩過的坑入手。這里要聲明一點,過去的這些坑,并不是我也不是能圖資本踩過的坑,而是我們看到不少同行踩過的坑,也是我和能圖資本這些年成功繞過去的坑。從坑中了解真相,比從成功中了解秘訣更有現實意義。

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盤點這過去十年投資VC、PE行業經歷的各種風口,很多案例都是大家熟悉的,大家看看這些數字,是不是特別非常觸目驚心?也就是說,過去的十年,千億甚至萬億資金打了水漂!雖然每個風口也會誕生一些了不起的企業,但一將功成萬骨枯,得需要多少資金來做炮灰!

投資行業里似乎有個大家公認的規律,認為投資100個,成功1個,或者說投資10個,成功1個,是正常的成功概率。但是我經常講,如果是投資新手這個概率是能理解的,但如果是有一定投資年限的,這個比例就太難看了。

現在越來越多的關于VC、PE的公開數據,事實上也是,很多不錯的投資機構,他們已經在行業算非常優秀的,但投資成功率(以并購或IPO退出為成功)最好的是在2%~17%之間,實現退出的單個項目的回報雖然高,但業績特別好的管理公司,其整體基金的退出IRR也在20%左右。也就是說差不多80%以上的項目或說資金是打了水漂的,雖然成功的項目可以覆蓋基金的成本,但如果我們有效提高那另外的80%的投入產出,總體回報不是更好嗎?

那么為什么會出現這些問題呢?我們都知道,在中國創業是非常難的,一家企業的平均壽命不到3年,但要知道,這是所有企業的平均壽命,我們做投資的,并不能按這個標準來看待自己投資的企業。其實投資行業也都有自己對項目判斷的標準,比如VC行業,需要被投企業是朝陽行業,在商業模式、核心競爭力、團隊、競爭壁壘上要有獨特優勢;PE行業,需要企業業績持續增長,團隊優勢、行業優勢,以及要有上市退出的可能性等等。但是,標準還是失靈。

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這是單個項目生死的內外因,而基金的內外因呢?大家會說,我們中國的VC、PE太難了,大家都太短視功利了。我也認同,我們中國的VC、PE有“兩頭不靠,兩頭缺”的特點,即缺乏持續的、低成本的資金來源,這過去十年,我們經歷了基金期限從7+2年到5+2年,再到3+2,甚至還有2+1年。請問各位,做過實業的,實業經營,3年這個時間能行嗎?確實很難。而且這個大環境不是我們輕易能改變的。

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還有,另外一個就是缺乏市場化的有效退出路徑。但是,這個狀況到現在,已經是非常非常好了。在十年前的2008年,還沒有創業板,也沒有新三板,先不論新三板有沒有融資功能活不活躍,也沒有現在的港股通,更不會有即將推出的注冊制的科創板。所以,從退出渠道上來講,已經今非昔比。也是從這個角度講,我們大家要有信心,中國的市場是大有可為的。

由于上述的兩頭不靠的原因,在過去的這些年,市場是非常畸形的,大多數機構更愿意把規模做大,因為投資收益是無法預測的,但管理費是可預測的。如果說,過去十年是投資的黃金時代,那也是賺管理費的黃金時代。這樣的管理模式未來一定會發生變化,否則就是整個行業沒有進步。


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創業要狼性,投資要佛性,定力是投資活得長久的秘訣

講了這么多市場的問題,那大家一定會問,你有沒有一套好的解決辦法。其實大道至簡。要做好投資其實就一個字:定。有定力才能靜心,靜心才能不盲從、不跟風。但定的后面,還需要勤奮和敬業,這里有八個字送給大家:兢兢業業,戰戰兢兢。

能圖資本創立的時間是2015年4月份,那個時候我們有三個不投原則:A股不投,新三板不投,大學生創業不投。2016年的時候,共享單車、共享經濟如火如荼,燒了多少錢?車子的顏色都不夠用了,身邊很多朋友進去了,唯恐分不到一杯羹。還有2017年互聯網金融、ICO的風口,2018年小程序的風口、新零售、AI的風口。

最近發生了一些事情,也再次說明,在一些風口面前,再聰明再有地位的人也可能會犯錯。像這個月發生的張首晟教授的離世,非常令人痛心。我們并不是說所有的區塊鏈及相關的項目都不好,當一件好東西誕生后,總是會被各種因素、各種目的裹挾,導致發展不如預期,甚至變成壞人騙子的工具。最后劣幣當先,良幣成為遺憾。當然事物的發展總是螺旋式的,不會一帆風順。

如果當時我們能圖資本也追風口,那么現在我就沒法這樣的狀態跟大家交流。當然,如果現在來說這個話,沒什么意思,事后諸葛亮誰不會,但大家可以看看在2015起這些年我在一些媒體上的發言和表態。(詳見:能圖資本總裁:不追風口的女投資人)

我一直是給市場上的這些風口是潑冷水的。大家都希望不要錯過風口,而分不出風中飛的是豬還是鷹,但那個時候又有幾個人愛聽呢?(詳見:1、共享雨傘來深圳了,能像共享單車一樣火嗎? 創投機構這樣說……2、共享按摩椅,真的是門好生意?)

所以,我經常說,創業要狼性,投資要佛性。如果沒有定力,是很難長久的。即使這次賺到錢,或僥幸繞過一個坑,也很難保證下一步不會跌入到另一片沼澤。你很難改變整個世界,但你可以先嘗試改變自己。


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2019年將開啟投資的黃金時代

2018年已接近尾聲,那么,展望未來,2019年會是什么樣的年成呢?各家有各家的觀點。我們的聲音可能跟別家都不一樣。因為,我們認為2019年,將是投資人最好的投資時期,可以說是開啟投資的黃金時代。

1、  首先要了解,2018年確實是股權投資行業表面繁榮到頂峰的分水嶺。

在過去的十年,是VC/PE發展的黃金十年:無論從從業者、登記備案機構以及募集資金、實現IPO的數量上看,我們這個行業在2017年達到了歷史的頂峰,同時在2018年開始向下。

 

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數據來源:清科研究中心


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數據來源:清科研究中心


在2018年3季度,最新的統計,有1.5萬家股權類的投資管理公司,有25萬從業人員,管理資本超過9萬億。

而這些其實都是表面繁榮,在中國這種現象很普遍,當一個行業有錢賺的時候,不管是否有相關經驗和能力,都削尖了腦袋要進來。最后導致整個市場非常糟糕。從我入行的2005年到現在這近14年的時間里,我看過很多進進出出的。每次很多人涌進來的時候我就非常恐懼,就如2015年的股市頂峰一樣,連菜場百姓都開始討論股市多賺錢,討論獨角獸多好的時候,就是最麻煩的時候了。我反復說過,人多的地方真的不要去,因為那一定是表面繁榮。

表面繁榮下,即將到來的一定是行業的洗牌。未來幾年,那些追風口追過度踩坑的基金管理公司,會比較麻煩,有些已經出問題了。

這個時候,沒有踩坑的,有獨立投資能力的機構,對他們而言,這個時機就是最好的投資布局的時機了。過去是亂拳打死老師傅,或者說人心浮躁,群魔亂舞,現在就清凈很多了。

另外,大家也開始回歸理性。畢竟吃一塹,長一智。從這點上來講,經歷過幾輪周期的投資人一定比剛入行不久的要成熟的多。但我們這個行業周期實在太長,沒有個七年八年,你沒法經歷一個完整的周期。

因此,在我看來,未來我們整個行業的從業者都將提升專業水平和素養。

2、2019年,資產價值會有回歸。

其實,2018年下半年已經開始了。潮退后,就是最好的拾貝的時期。

我們先以消費服務作為例子:

 

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大家知道,消費服務是相對比較抗周期的行業,而在2008年、2009年的經濟危機中,資產估值是相當低的。但低谷過后便是快速爬坡,直至頂峰。同樣,2012年至2014年也是一個低谷期,不過這個低谷期時間較漫長,到2014年下半年后開始緩慢爬坡,再至頂峰。而到現在又下來了,不過這個下是緩慢的下。那么未來是快速的上坡還是緩慢的爬坡?這不重要,重要的是,我們判斷應該不會再壞到哪里去了,否極泰來,大概率是要上坡的。 

在座的各位,不論是做企業也好,做投資或做LP也好,應該大多經歷過前面這十年的高峰和低谷。大家肯定還記得,2008年那個特殊時期上市破發的多了去了。記得2008年,我主導投資的一個項目,2009年要在紐交所IPO,這種環境還要不要上?創始人在紐約的住所十分糾結,忍不住電話我,問我的意見。我說,當然要上,至少現在道路不太擁擠。記得在上市前最后一次融資,四處被拒,即便業績比同行好很多,但融資估值曾談到3倍的PE。但不都過去了么?好企業還是好企業,管他寒風凜冽! 

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因此,只要是好企業,就不怕。有現金流的企業,就是好企業。對于投資而言,正常的應該是企業價值的持續增長,有健康的現金流,其次才是資本市場的差價套利機會。因此,當各種泡沫消失,風口停止的時候,就是分別笨豬、雛鷹的好時機,是潮退拾貝的好時候。因為抬價的少了,哄搶的少了,大家理性了,價值回歸了。

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