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能圖星期五第十九期:想一夜暴富?沒想好這些問題,請遠離科創板!

2019-03-20 文章來源:能圖資本

文章簡介:3月15日晚,能圖星期五第十九期沙龍活動開講。來自鴻舟資產、贏翰資產、復星國際、北京德和衡(上海)律師事務所、中科院上海技物所、志襄自動化設備(上海)有限公司、上海白貝蝶信息科技有限公司、礦河(上海)珠寶有...

3月15日晚,能圖星期五第十九期沙龍活動開講。來自鴻舟資產、贏翰資產、復星國際、北京德和衡(上海)律師事務所、中科院上海技物所、志襄自動化設備(上海)有限公司、上海白貝蝶信息科技有限公司、礦河(上海)珠寶有限公司、中倫律師事務所的小伙伴齊聚一堂,共同聆聽了某投行資深從業人員(要求匿名)、華福證券上海東方路營業部負責人劉靖華、能圖資本總裁熊芬女士共同分享、探討了科創板政策、投資機會和投資策略等。

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以下,直接上干貨。


嘉賓1分享:科創板制度體系及關注點 

一、科創板的制度體系與特點

嘉賓從科創板設立背景談起,梳理了科創板的制度體系。他建議所有希望參與科創板的投資者都應該好好熟讀相關政策。

科創板的制度體系包括:

1. 全國人大:授權《證券法》調整適用

2. 國務院:設立科創板并試點注冊制的實施意見

3. 證監會:科創板注冊管理辦法、科創板上市公司持續監管辦法

4. 上交所:

         a) 上市審核規則、問答、企業推薦指引(發行上市)

         b) 科創板上市委員會、科創咨詢委員會規則(工作機制)

         c) 科創板上市規則(持續監管)

         d) 交易特別規定、盤后固定價格交易指引(交易安排)

     5. 中登公司:登記結算規定等

     6. 其他:申請文件內容與格式指引、申報指引等

     7. 相關規則:現行上市規則、CDR制度等

關于科創板的最新進展:下周一審核系統可以對外開放。

注冊制并不是在科創板首次提出,在肖鋼任職證監會主席的時期,就在考慮出臺注冊制。一直是時機不成熟。這個時候推出科創板,就其資本市場的意義而言,是對現有制度的全面迭代。過去A股制度死板,讓很多優秀的企業只能到海外上市。其實港股也吃過制度滯后的虧,因不支持同股不同權企業而沒有留住阿里巴巴,去年港股更新制度,接納同股不同權的企業上市。在海外市場主動適應新經濟企業的情況下,如果A股不做更新,會進一步落后海外資本市場的發展。

因此,我們看到當前科創板實施注冊制,允許同股不同權,紅籌架構,支持尚未盈利的企業上市,采納多套上市標準。這些舉措都將是影響深遠。表面上看,科創板門檻降低了,給了很多科創企業參與機會,但實際上,無論是對企業、投資者還是監管層,要求是更高了。

發行審核多套標準比單純利潤考量更為復雜

在上述的制度中,審核與上市即發行條件是大家比較關心的。總結來說就是基本條件+五套市值評價標準

      1. 基本條件:主體適格+財務規范+業務完整+規范運作

      2. 五套市值評價標準:

         a) 市值+凈利潤(或市值+凈利潤+收入)預計市值≥10億,最近2年盈利且累計利潤≥5000萬或最近1年盈利且收入≥1億;

         b) 市值+營業收入+研發收入:預計市值≥15億,最近一年收入≥2億,且最近3年研發投入合計占3年收入比例≥15%

         c) 市值+營業收入+經營現金流:預計市值≥20億,最近1年收入≥3億,且最近3年經營凈現金流累計≥1億

         d) 市值+營業收入:預計市值≥30億,最近1年收入≥3億

         e) 市值+技術優勢:市值≥40億,業務經有關部門批準,市場空間大,且已取得階段性成果;醫藥企業至少一項核心產品獲準開展二期臨床試驗,其他企業需具備明顯技術優勢;

在預計市值這部分,最低的是10億,收入規模越大,可以越不糾結利潤;如果營收小的話,要看凈利潤情況。如果收入規模特別大,預計市值也要市場認可。從預計市值這個角度來講,要求是增高了,比單純完成利潤要求更高。

 

從上市流程來看,以前是證監會審核,現在是上交所,發審會平移到上交所上市委員會會議。上交所審核通過后還要多一個證監會注冊的流程,一方面是履行程序,另一方面也體現了證監會的把關作用,如果有特殊情況證監會將退回上交所補充審核。

對科創企業而言:以前去海外上,或是等到利潤穩定才能去A股上,現在可以去科創板,把上市準備工作往前轉移。當前的創業者是學歷較高,技術強,需要組建團隊做好上市準備,要借助投資機構的配合。預計市值的對企業的定價影響較大,如果企業運行好的話,有知名機構投資會比較穩妥,而之前資本背書會給企業相應的定價。

對投資機構而言:一級市場的投資機構多了一個退出渠道,是利好;機構要配合科創企業做好上市準備。更早謀劃退出。二級公募來講,打新策略的變化需要研究出新的策略,同時,大部分公募對科創企業的投資能力也是需要加強的,畢竟與二級市場的投資邏輯差異較大。

對于一般的個人投資者,還是要謹慎對待。所有的投資者都應該盡快熟悉各項制度,調整打新交易思路。

對中介機構而言:責任更大,披露范圍擴大,把很多細節公布在市場和交易所審核中。由于設定了券商跟投環節,落實后也會對整個券商格局產生較大影響,券商的綜合實力更重要。以前就是要拿到發審委批文,以后券商不僅要幫企業通過審核,還要有定價的能力,設置定價區間,詢價;還要有很強的研究能力,研究報告是否能得到市場認可,都能體現券商能力。銷售端來看,網上發行比例小,要讓市場上更多的機構投資者認可企業價值。因此跟投環節也要求券商的資本充足水平,所有環節都在考驗券商的綜合實力。

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嘉賓2華福證券上海東方路營業部負責人劉靖華分享

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科創板出臺速度是非常快的,很多制度構架都沒做好,券商聯網系統需要測試,申報公司資料還沒有提交,現在投資者已經可以開戶了。整個科創板的大框架已經下來,不能套用之前經驗做,有很多需要完善的方面。舉個簡單的例子,科創板對個人投資者要求50萬資金,意在屏蔽小散。但執行上,投資者可以手機開戶,操作是便利了,但實質性風險要高,大家有沒有想過兩融都有監控審核。

科創板推出注冊制,信息披露是個重點。市場上普遍預計,第一批上市的都是好公司,業內笑稱“邀請制”,這些公司很多應該都是能上主板。但投資者需要注意,好公司不等于好標的。科創型企業本身就是高風險,倒閉很正常。舉例醫藥研發,很可能大家投資的時候是好公司,但很可能做完臨床就發現臨床失敗,公司倒閉,這是很正常的。現在大部分投資者并沒有一級市場的投資經驗。券商研究員只看財務,對一級市場的投資能力也需要提高。

看上去科創板上市門檻低了,券商要求跟投,實際上市為了利益捆綁。現有的券商投行部門與其他部門是割裂,投行部門職能是幫企業理順財務制度。券商內部各部門和投行部門會打架,對券商制度架構產生影響。定價權上,要給出定價依據,說服內部和外部。定價低或定價高,市場不認可,發行會失敗。詢價比現有定價更低,因為要公募認。券商直投鎖1年,員工也是鎖1年,因為流通盤很少,解禁的時候如果公司好的話,大家都要搶。投行壓力巨大,市場對券商直投部門要求越來越高。大券商有資源、資金優勢,競爭力會強一些;一些專注的精品券商也會有機會。

從交易制度來看,前5日沒有漲跌20%。現行發行制度與股票價值沒有關系,在于籌碼拿了多少。在新的交易制度下,中新股后什么時候賣?喪失錨定,尤其是虧損公司,如何估值?之前在A股買股票不考慮估值,現在必須考慮。因為沒有漲跌停,第一天會波動激烈。破發的情況會出現,難點在于不知道什么時候賣,籌碼流動變得變幻莫測。參與市場的話,一定要想好策略。

建議投資者能好好思考下列三點

思考1:長期投資vs短期投資

綠鞋機制有一定托底作用。科創板和納斯達克,會出現牛的公司,沒準就能投到10年后的藥明康德。但科創企業是九死一生。如果能力圈具備做長期投資,會有黃金。如果做短期,就是投機。要對股票合理價值的預估。舉例,中了新股,如何賣出?第一天,在10倍價位掛單,公開25%流通盤,當天可供賣出的籌碼少,價格就會往上走。開盤掛高,籌碼交換后需要盯賣出籌碼。可以在估值框里賣。第二天行情,就不好說了,都是莊在控制,不是所有人都適合參與。第五天后,要結合成本,趨勢變化。即便是打新參與,也要有決策過程,不能毫無準備。

思考2:什么演變路徑

投資標的可能會出現什么樣的演變,市場短期和長期會出現什么樣的變化,都是要想清楚的。

思考3:如何參與科創板的投資

上策:打新策略參與

準備工作:開通權限,中簽后的賣出策略。注意網下發行占5成,找打新的公募基金也許是一個方式

中策:少量資金參與博弈

準備工作:開通權限,找到價格貓,做好資金管理和止損,不建議市價委托。

下策:購買缺乏流動性的產品或者長期投資。如果科創板很好地執行退市制度,科創企業可能就套著套著成了長期投資者,結果也可能是企業沒了。

不得不提的是,券商、媒體對科創板的風險揭示是不夠。投資者還是需要認真的學習科創板的相關政策和制度,謹慎投資。

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討論交流環節

 

問:虛報收入,財務造假處罰力度不夠。證券法還沒做相應的修改,科創板的相關政策會如何約束?

答:財務造假的約束已經有了,處罰力度也在加大。停止保代3個月-3年的資格,對券商殺傷力很高。現在做法一般只是暫停業務,申報文件1年。證券法雖沒修改,其實也在推動,對各專業機構,要求也是有區分的。造假未必會處罰會所。現在,券商,會計師逃不掉,律師沒注意也會牽涉進去。監管部門對中介機構的申報材料卡死。保薦機構,所有出問題的,其他與上交所相關的審批都不受理。

 

問:交易規則是否是暫定的?

答:已經確定。市場有呼聲說T+0,但是現在沒有。打新也要配市值。

 

問:現在出臺的是框架還是細則?

答:當前的框架不是定量,是定性,短時間不會改,至于如何執行,還待觀察。退市也是一退到底。如果是定性描述,主要看2方面:1.準確性,完整性;2.監管措施把不愿披露的都問出來。

 

問:執行力度不夠,是否會淪為新三板?

答:從信息披露這樣的要求來看,成為新三板比較難,因為監管嚴格。

 

問:造假怎么保護投資者?

答:造假是一個欺詐問題,在很多市場都有,不是一個科創板就能解決的。要解決欺詐行為,A股也沒有很好的解決。比如金亞科技定案,投資者還沒有得到保護。在國外有集體訴訟,投資者自我救濟,但目前國內市場很不成熟,與國外資本市場相比是全方位的差距。

 

問:券商跟投是否強制?做市是強制的,券商可能與企業勾結在一起?剛才提到估值,一級市場的估值是最沒標準,沒有利潤的公司上,估值極高,怎么保障投資者利益?

答: 券商跟投是強制的。券商與企業一起勾結的可能性不好說,但在強監管下,不會那么容易。至于說估值,可能要讓市場來判斷了。在救濟措施不完善的市場,投資者的利益需要投資者提高自身投資能力,充分意識投資風險,謹慎一些。

 

問:國家是否會注資券商跟投?

答:肯定不會!

 

問:A股最近出現了爆炒垃圾股的行情。科創板會出現這樣的情況嗎?

答:爆炒垃圾股是市場行為,賭就是了。在科創板里,50萬可能兩三天就跌完了,散戶跟風難以成氣候。

 

問:科創板是否有上市公司名額限制?怎么去控制節奏?大量上市公司,資金容易被抽水。

答:注冊制理論上是不應該有,開始交易所會控制節奏,后期券商是要用自有資金跟投,后續節奏也會下來。

 

問:科創板是否有再融資規定?

答:當前只規定了IPO融資,增發,再融資等制度還要不斷完善。

 

問:破發可能嗎?

答:機制上有可能,但開始是比較難。引入綠鞋機制,公開份額15%是可以做回購,砸掉15%的盤子砸掉了,恐慌性行情,不一定能托住。第一批破發可能性不大,但10倍漲后腰斬是可能。

 

問:科創板對一級市場的流動性應該是利好吧?

一級市場的流動性問題沒有后面的人接手,一級市場能力強的人不一定是二級市場的買家。一級市場投資者完全可以到科創板撿漏。科創板不是解決1級市場流動性問題,而是發現投資標的機會。

 

問:科創板運行了,對創業板壓力是不是很大?

答:監管套利的倒逼,創業板的注冊制,一旦口子放開,可能就變化。

 

問:科創板沒有借殼。股票質押怎么做?

答:個人認為不適合,只能做增發。

 

問:科創板會出ETF嗎?

答:有一定的挑戰。取決于退市制度比例,如果只是退10~20,就很難。ETF不會一直向上。科創天然高風險,50%的倒閉也是很正常。淘汰機制不強,肯定會拉低平均水平。退市有4個標準,財務類指標,幾年連續虧損,也可能論證最后又不退。第一批不算,后面一定是天然帶失敗。ETF會不會出,還要看后續市場情況,這個市場不是天然上漲的。

 

問:科創板最快企業上市是什么時候?

答:6月份能上就很好了,報材料3個月,投行都已經做材料。今年上的企業應該都會不錯。

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